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第1部分（第3页）

第二次是1946年到1965年，第二次世界大战结束后，在化工业、重工业、半导体工业的带动下，全球经济连续增长了十几年，美国出现了将近二十年的大牛市。

第三次是1980年到2000年，美国股市从九百点迅速上涨到九千点，虽然87年经历了一次暴跌，但在这期间美元坚挺，美国的金融业、房地产和新经济快速发展，并且诞生了众多世界级的大公司。在这些因素的共同推动下，经济增长的成果反映到股市中，形成了长达二十年的大牛市。同时在此期间，80％以上的美国国民，都已经成为了股市中的投资者。

从美国股市的三次大投资机遇来看，我们可以总结如下，一轮长期持续的牛市至少需要具备几个条件：

一个国家在一个可预见的较长区间里政治稳定，经济持续增长，货币坚挺，重点产业长足发展，企业运转良好，资本市场在国民经济当中逐渐发挥重要作用，人们对经济的发展预期良好，投资者信心增强。

如果一个国家具备以上这些条件，一般会迎来一个较长的黄金投资时代。所以，当我们预测中国股市未来的趋势时，也需要考察一下中国现在和未来，是否具备这些基本条件。

未来中国经济的全球地位将会如何？世界对中国的信心如何？

人民币汇率的未来走势怎样？

股市在中国的经济命脉中将扮演什么角色？

上市公司的价值在成长吗？

与此同时，我们还要思考：

中国人的投资意识是怎样的发展趋势？

证券投资是否会快速走向普及？中国会有10亿股民吗？

在分析完以上这些问题之后，我想，关于中国未来是不是一轮长期持续的牛市，这个问题也就不言而喻了。

中国崛起的正强化和加速度

中国正在崛起，这是举世的共识。但是28年前，邓小平在改革开放之初向全世界预言：中国在未来二十年GDP将翻三番时，当时没有几个人相信，更没有人相信今天中国经济能够达到现在的成长速度和影响力。

这28年间，中国的GDP以平均每年增长9％以上的速度增长了13倍多，远远超过了当初的预期。著名经济学家林毅夫教授，经常在演讲时回忆28年前邓小平最初预言时的情形，“当时，我和很多人都不相信，因为如果翻三番的话，对每年GDP增长速度的要求将是非常高的，我记得我当时用逼近法推算增长率，大致需要平均每年增长5％以上。而现在看来，邓小平绝对是一位伟大的预言家。”

第二节　　未来是大牛市吗？（2）

可以说，中国经济崛起这一轮正强化的趋势，早在1978年时就已经开始了，只是全世界对中国未来发展的预期，由于受到中国过去历史的影响，而显得消极保守。这种对中国经济发展的低预期，可以说是一种思维惯性，而且这种惯性一直持续了很长时间，多年落后于中国经济基本面改善的态势。

这种低预期实际上是一种基于过去历史的偏见，也是社会生活中普遍存在的现象，那就是，当一种事物的一轮正强化趋势启动之初，世人的主流预期通常都会滞后于其基本面改善的态势。这种现象，在社会的各个领域都能看到，中国崛起的过程也未能例外。在本书后面讲述的股票市场中，预期和基本面的这种关系更是每时每刻都在经典演绎。

经过20年，世界和中国开始在慢慢改善这种低预期。人们从质疑中国经济增长的持续性，到承认中国奇迹，全世界对中国经济未来成长的预期由消极变得越来越乐观。而这种明显的变化，将会非常有利于推动中国经济的基本面向更好的方向发展，而中国经济更好的发展必然会进一步强化这种乐观预期，于是正在形成中国自身的发展趋势和全世界的预期之间的正强化驱动过程，所以，中国可能将迎来一个长周期的加速发展的时代。

每个时代，全世界的市场都需要一个经济体拉动世界经济的发展。工业革命后是英国；19世纪到二战期间，是美国；二战之后，是日本和德国；21世纪，拉动世界经济发展的经济体，很可能是中国。

人民币升值促进股市正强化

从世界金融史来看，一国的汇率升值与股市有着很强的正相关关系，这一点从多国汇率升值过程和这些国家的股票指数走势得到印证。让我们看看日本和美国的例子。1972年至1989年，日元升值的17年间，东京股市上涨了19倍；1990年至2000年是美元的黄金十年，美国股市在这期间上涨了5倍。

人民币升值自2005年7月启动以来，一年半的时间内，美元兑人民币汇率从1：一路升至1：。与此同时，在这18个月里，衡量中国股市状况的上证指数从1000点以下，跳升到现今3000余点的高峰。很多人看似突如其来的牛市，实则股市本身的运行格局背后有着金融市场客观经济规律的支撑。

从人民币的升值预期空间和升值状况分析，人民币依旧有强烈的升值潜力，未来15到20年里，人民币进一步升值的大趋势不可避免。2008年我国将要召开奥运会，以此为契机判断，人民币汇率制度改革即使没有时间表，人民币自由兑换的呼声也将逐步高涨。在人民币升值达成共识的情况下，升值速度加快的预期可能将进一步推进中国股市再创新高。

资本市场在中国经济中的地位

证券化率（证券总值与GDP之比）是衡量一个国家或地区证券市场发育程度的重要指标。根据世界上发展中国家一般水平，股市占GDP的比重都在80％以上，发达国家就更高。

由于过去中国股市不景气，2000年以来，持续六年，证券化率都一直处于下降通道。以2006年为拐点，伴随着中国证券市场Ａ股市值的大发展，中国经济的证券化率得到强劲恢复，2007年年初，这个数字达到50％左右，成为中国证券市场发展史上新的里程碑。

但与一些成熟市场相比，沪深两市总市值占GDP的比例仍然偏低。目前全球股票市场总市值与GDP的平均比例约为92％，而美国、英国和日本等的股市市值占各自GDP的比例均超过100％，韩国和印度也分别达到约88％和70％。

可以看到，沪深两市的发展空间仍然广阔，而且此前的六年已经蓄积了非常庞大的上涨势能。随着未来一批大蓝筹公司陆续回归A股市场，可以预见，沪深两市在国民经济中的影响力正在与日俱增，股票市值占GDP的比例也将稳步提高，股市作为“经济晴雨表”的功能正在不断加强。当证券化率达到80％左右的时候，当证券总市值增长到30－40万亿的时候，中国股市将真正成为一个举足轻重的市场。

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第二节　　未来是大牛市吗？（3）

上市公司的价值在成长吗？

过去五年，中国经济一直保持9－10％的高速增长，而上市公司作为中国经济的优秀代表群体，他们的盈利水平在过去的三、四年之间一直保持高达20％的平均年增长率，有些蓝筹企业的盈利增长水平甚至更高。

可以说，上市公司的基本面是在不断成长，然而，上市公司业绩的这种增长却没有完全反映到股价上。投资者对上市公司较低的预期和估值，很大程度上来自于中国资本市场历史性的制度性缺陷，比如，股权分置问题，信息透明度问题、中小股东利益侵害问题等等。所以，这个时候，上市公司的业绩虽然在增长，但对于二级市场上的投资者来讲，上市公司的价值并不具有足够的吸引力。

从06年开始，随着股权分置改革的进程，证券市场遗留的很多问题逐渐得到?

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