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第2部分（第2页）

一位客户询问：当股票的长期表现优于债券时，固定收益投资组合的合理性何在呢？

一位理财顾问则反问了以下几个问题：

ナ你仅仅在开车进城时才系好安全带吗？

ナ乘坐一艘完好无缺的船时，你会带上救生筏吗？

ナ即使没有火灾你也会在家中备有灭火器吗？

如果以上回答是肯定的，那么你就应该在整个投资组合中配置一些债券类资产，如债券基金—以防万一嘛。

还有几位在金融投资界享有盛名，且在长期的投资实践中取得了巨大成就的投资大师，其中一位是巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆，他创立了价值投资体系并著有《证券分析》一书，为价值投资奠定了基础。还有一位是彼得·林奇，他是美国，乃至全球首屈一指的投资大师。他对投资基金的贡献，就像乔丹对篮球的贡献，他把基金管理提升到了一个新的境界，将选股变成了一门艺术。在他担任富达公司的麦哲伦基金经理的13年间，每年都取得了正向回报，年均复利报酬率高达29％，几乎无人能出其右。由于这两位也都是价值投资的忠实信徒，与巴菲特处在同一群体，所以在有关股票类投资的篇章中，我将与大家分享这三位投资大师的思想盛宴。

投资理财是一项智力密集型劳动，要成为这个行业的佼佼者必须要有艰辛的付出和坚忍不拔的意志。不过，作为普通投资者的我们，只需要站上巨人们的肩膀，并坚持正确的投资理念，也能获得不错的回报。但如果我们总是要求找到像彼得·林奇管理的那种基金，无异于在人生的每次选择中都要求得到最好的，这种理想中的完美或许并不能给我们带来快乐和满足，只会带来更多的失望和痛苦。如果我们总是因为没有得到最好的而感到痛苦，这样的人生也太悲哀了一些，不是吗？所以，只要坚持值得信守一生的价值投资理念，那就能不管风吹雨打，胜似闲庭信步。

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应对市场的波动（1）

有这样一个古怪的人，他患有典型的精神病，经常做出两种性质截然相反的举动，让正常人匪夷所思。他可以在某段时间里到处借钱来买根本没有价值的东西，然后又持续几个月疯狂地消费，而在另一段时间里他又像伟大的古希腊哲学家一样充满智慧地高谈阔论。他可能在极度亢奋的状态下引诱你去买下金茂大厦，然后又突然变得沉默寡言，让你异常寒栗。即使是极为细小的一点点烦恼，如不在上海兴建迪士尼或不降印花税等，都会让他大动干戈，怒气冲天。

上述的例子只是一个比喻。我所描述的这个“古怪的精神病人”，实际上就是证券市场。证券市场有时极度兴奋，有时平平静静，有时却又充满恐惧，好似世界末日来临。当有大量资金投入时，它会无所忌惮地向上直窜；而当资金大量撤出时，它又飞流直下三千尺。它总是这样反反复复、上上下下，就像马戏团里跳弹簧的小丑一样。它会不时地编织出不费吹灰之力而一夜暴富的神话，不过一旦有哪个公司没有达到应有的预期，它就立刻板起面孔，骤然暴跌，直到把你深深地拖进沼泽地。

这种证券市场总是处于巨大波动中的情况，无论在欧美成熟市场，还是在包括中国在内的新兴市场都是普遍存在的。市场先生也并非如大众所言总是处于病发状态，他有时是理智清醒的，有时是半梦半醒的，有时则是极度疯狂。当我们决定与市场先生为伍时，首先需要做的就是认清他处于什么状态，然后在他理性清醒的时候参与进来，在其他两种状态下撤出，更好地保护自己。

那么，到底什么时候市场先生才是理智清醒的，什么时候又是半梦半醒或极度疯狂的呢？你需要了解证券市场两个最基本的概念：一个是“市场价格”（以下简称价格），一个是“市场价值”（以下简称价值），这两个概念是理性认知证券市场的必要基础。

我们先来看看你在实际生活中极有可能碰到的情况，这有利于快速理解价格与价值的关系。当你准备投资一套100平方米的房产时，房地产商会给你一个报价，比如100万元，这个就是价格。当然让你还会去参观样板房，你可以估算一下这套房产的地价、建筑成本、装修成本等，再加上房地产商10％～15％的合理利润，这些是建筑这套房子的固定价值。同时，我们投资一套房产要考虑的不仅仅是住在里面的舒适程度和满意度，还会考虑周边的自然环境，比如绿化程度、有没有江景海景、是不是依山傍水等；还会了解周边的生活配套设施如何，比如有没有购物超市、交通是否便利、小区是否足够安全等，这些是这套房子的附加值。上述这些固定价值和附加值全部加起来就是这套房产的价值，你可以找一位房地产估价师来帮你做这套房产的价值评估。如果这套房产的价值是150万，哇！有50％的升值空间，如果你手上有足够的钱，为什么不买下呢？但如果这套房产的价值只有70万元，那你为什么要花100万投资价值只有70万的房产呢？所以，当投资标的（投资买入的目标）价格低于其价值时，市场先生就是理性清醒的，你应该投入其中进行购买；当投资标的价格高于其价值时，市场先生就是半梦半醒或极度疯狂的，你应该手持现金或考虑其他投资标的，坚决不参与这类投资，直到价格低于价值。

应对市场的波动（2）

上述房产投资的例子在近几年的房地产市场中屡见不鲜，当深圳、北京、上海某些楼盘的价格被非理性地推高，远远脱离其价值之后，怎么还可能期望着它继续升值呢？

我们回到证券市场，每天你通过互联网的财经网站、证券分析软件等可以及时观察到各种股票、债券、基金等的市场报价，这就是我们所说的证券价格。要分析出某只股票、某种债券的价值，是所有证券分析师唯一要做，也是最难做好的事情。证券价值的评估要比其他资产价值的评估难出许多，其原因在于公司的发展是动态的。在有些年份，公司的发展比较好，利润增加得比较快；而在某些年份，公司的发展比较一般，甚至比较差，利润不仅不增加，而且有可能出现停滞或倒退，出现公司亏损的状况。还有一种情况也是我们必须警惕的，比如在2007年，中国A股上市企业的平均利润增长确实高达59％，但是整体而言，股票的价格太贵了，远远超出了应有的价值，所以，即使2007年后半年中国经济发展依然强劲，但股市仍然持续下跌。原因很简单，价格向应有的价值理性回归。

巴菲特在购买股票类资产时，总会把投资的安全边际放在首位，而不是获益空间。投资首要的是要足够安全，其次才是获取收益。领悟到这一点的重要性足足花了我五年时间，希望你能用更短时间明白这个道理。如果某只股票的价值是100元，其价格是80元，那么你就有20％的安全边际＇（100…80）100×100％=20％＇；如果这只股票的价格是60元，那么你则有了更高的安全边际，40％。当某股票类资产的价值远远高出其价格时，这种资产就有了非常高的安全边际，这就是价值投资的核心要素。

要理性客观地分析出股票等资产的真实价值，确实是一件非常难的事情，即使对于顶尖的证券分析师也是如此。但证券投资并不是?

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